霍华马克斯:价值投资与成长股投资

承接早前文章,霍华马克斯(Howard Marks)在《投资最重要的事》中的第三章提到,有两种以基本面为主的投资方法:价值投资(Value investing)和成长股投资(Growth investing)。

价值投资人的目标是找出证券目前的实质价值,然后在价格低于价值时买进;成长股投资人则是试着找出未来价值会快速成长的股票。
他写道:「价值投资追求的是便宜,价值投资人通常会观察盈余、现金流量、股利、有形资产、企业价值等财务指标,并强调根据这些指标买进便宜的标。因此,价值投资人的主要目标是算出公司目前的价值,然后在便宜的时候买进证券,即使股票的价值在未来没有什么成长性。」

相反,成长股投资人则比较不强调公司目前的特质,比较强调未来的潜力。即使股票目前的价值低于目前的价格,投资者相信未来的价值会成长得很快,足以使股价大幅上升。

如果照以上的定义来看,一众仍未有盈利的科技股属于成长股,投资者买入都是看中其未来的潜力,例如在香港上市的美团点评(3690)、小米集团(1810 ) 等。

这些股票的价格通常都比较贵(相对于其他行业的平均市盈率),投资者给予他们更高的市盈率就是因为相信未来盈利将大幅上升,到时市盈率将拉低,昨日的昂贵明日就会变成便宜的价格。

马克斯认为,如果对企业成长的判断正确,投资的上涨潜力会非常凌厉;如果对企业价值的判断正确,那投资的上涨潜力会更有持续性。马克斯选择的方法是价值投资,他认为持续上涨的考量比涨势凌厉更重要。

他认为,只有正确估算价值,并且对自己的看法坚定不移,才能有成功的机会。

笔者作为价值投资者,当然对马克斯的说话十分认同。但如果只看盈余的成长,我们很可能会错过一些伟大的企业。例如是美国的亚马逊。

贝佐斯在1994年创立线上书店亚马逊,之后商品走向多元化。亚马逊在1997年上市,上市时亚马逊已经表明并不急切地期望在四到五年内实现大的盈利。不少股东都抱怨公司的业绩增长不够迅速,无法使他们的投资提供合理的回报。到2001年的第四季度,亚马逊才首次实现了盈利,当季营收超过10亿美元,净利约500万。

CNBC的统计指出,如果在10年前买入亚马逊的股票,现时的回报可以达20倍或以上。贝佐斯眼光长远,不会为了短期利益,例如几年内的盈利而做事,所以作为价值投资者,可能会错过这支股票。现在回头一看,贝佐斯是赌赢了,而他的做法亦终于证明是正确的。

对于这些具有巨大潜力的科技股,本人认为可以将一小部分的资产分别投入多个仍未有盈利的潜力股,然后什么都不做长期持有,静候他们慢慢成长,只要有其中之一支股票像腾讯那样,持有10年可能已经有10倍、20倍的回报。另一个方法,就是先不要投资,等到上市后几年,企业的表现越来越好,才再考虑买入也不迟,这是承受的风险小一些,好几倍的回报也是很有可能的。